順網科技：收購成都吉勝為意外驚喜

    順網科技4月13日公告：公司擬8000萬收購盛大旗下成都吉勝100%股權。成都吉勝是網吧行業(yè)內領先的軟件公司，其計費系統(tǒng)“萬象網管”擁有約5萬家網吧用戶，活躍網吧管理終端數約400萬，占網吧計費系統(tǒng)市場份額約30%。

    點評：

    低價收購行業(yè)元老。公司此前擬并購的新浩藝擁有6.3萬家網吧用戶，4.8億收購價對應每家網吧7600元，而本次收購每家網吧估值約1600元。收購價較低的原因是成都吉勝2011年收入4902萬，虧損2754萬。但我們認為這一經營狀況并不能真正反映成都吉勝的潛力，推測是由于一些暫時性原因導致短期經營欠佳。網吧計費軟件理論上講也是網游等公司在網吧推廣業(yè)務的重要渠道之一，成都吉勝乃行業(yè)元老，2001年創(chuàng)立，2003年被盛大收購，鼎盛時期擁有超過7萬家網吧用戶。順網9.5萬家網吧對應2011年收入1.7億，所以成都吉勝5萬家網吧收入潛力應該能達到7000-8000萬水平，按照25%的凈利率計算，凈利潤水平在2000萬左右。

    完善產業(yè)鏈，進一步鞏固網吧壟斷地位。成都吉勝擁有網吧計費系統(tǒng)，根據易觀國際2010年數據，吉勝萬象市占率略高于新浩藝的Pubwin。通過此次并購公司產品線向計費領域的擴展，公司將能夠向網吧客戶同時提供計費和娛樂平臺，通過系統(tǒng)整合為網吧提供一站式服務，從而進一步擴大在網吧市場的領先優(yōu)勢。

    雖然吉勝計費軟件與新浩藝類似，預計新浩藝收購仍會推進。公司前期擬收購新浩藝，一方面可以吸納最大的競爭對手，使公司全力投入業(yè)務布局，另一方面正是考慮到新浩藝擁有計費軟件。雖然吉勝計費軟件與新浩藝類似，但考慮到公司與新浩藝已有較長時間的接觸和了解，預計公司仍會全力推進收購業(yè)務。若未來新浩藝收購成功，公司在網吧市場將形成絕對的壟斷地位。

    盈利預測與投資建議：

    合約規(guī)定將4月30日前完成，由于是現金收購，預計過程將相對順利并將于Q2并表，謹慎樂觀預計吉勝2012年能夠實現扭虧，依據成都吉勝的客戶量，其正常盈利水平對應13年利潤2500萬，將增厚EPS為0.2元。不考慮新浩藝并表的情況下，預計2012年EPS為0.57元，2013年考慮并表，EPS有望達到1.15元。按照2013年25倍PE估值，對應目標價格28.8元，較前次目標價有20%提升，且此價格主要反映了公司在網吧領域的渠道價值，并沒有考慮公司向全游戲產業(yè)鏈擴展的影響。維持“買入”評級。